"... DER PERFEKTE STURM."

Yellow Pages: Wie sieht das aktuelle Bild bei Wandelanleihen aus, Herr Zimmer?
​Zimmer: Im vergangenen Jahr hatten Wandelanleihen sowohl von der Aktien- als auch von der Rentenseite Gegenwind. Nach der Korrektur der vergangenen zwei Jahre gibt es jetzt aber wieder sehr interessante Chancen. Der Jahresstart ist einigermaßen geglückt. Hier zeigt sich eine Stärke von Wandlern: der Selbststeuerungsmechanismus. Steigt der Aktienmarkt, nimmt die Sensitivität der Wandelanleihen stetig zu und man ist immer tiefer im Markt drin. Fällt der Markt hingegen, nimmt die Sensitivität immer mehr ab, bis der Bondfloor erreicht ist.

Yellow Pages: Emittenten müssen angesichts der gestiegenen Zinsen Neuemissionen jetzt deutlich attraktiver auflegen und zum Beispiel höhere Kupons bieten. Was also ist der Mehrwert für Emittenten, jetzt Wandler zu begeben?
​Es ist richtig, dass durch die gestiegenen Zinsen Wandelanleihe-Emittenten wieder höhere Kupons zahlen müssen. Allerdings liegen die Kupons der „normalen“ Unternehmensanleihen deutlich höher. Somit kann der Emittent Zinsen sparen. Wird die Wandelanleihe zudem später gewandelt, spart sich der Emittent die Rückzahlung und stärkt gleichzeitig seine Eigenkapitalbasis.

Yellow Pages: Wird sich dadurch auch Ihr Anlage-Universum im ARAMEA Balanced Convertible (WKN: A2AQ92) verändern?
​Wir finden in der Tat nun wieder zahlreiche interessante Bonds, auch solche, die Aktiensensitivität und gleichzeitig eine positive Rendite vereinen. Vorher war die Krux häufig die, dass Bonds mit positiver Rendite kaum Aktiensensitivität boten. Insgesamt muss man also nicht mehr ganz so aggressiv unterwegs sein, um mit nach oben zu performen.

Yellow Pages: Welche Papiere finden Sie aktuell besonders interessant?
​Hier fallen mir America Movil oder WH Smith ein. America Movil ist ein Investment-Grade-Titel, der in KPN-Aktien, ein holländischer Telekommunikationswert, gewandelt werden kann. Der Titel handelt nicht weit über seinem Bondfloor und gleichzeitig ist die Wandlungsoption nah am Geld. Sollte die Aktie fallen, ist der Bondfloor nicht weit, steigt die Aktie jedoch, ist man mit Schwung schnell nach oben dabei. Das ist ein schönes Beispiel für die Konvexität von Wandelanleihen.

WH Smith ist ein Betreiber von Flughafenshops. Der Emittent hat während der Corona-Krise sehr gelitten, währenddessen aber seine Hausaufgaben gemacht, sodass er nun mit sehr guten Zahlen aus der Krise gekommen ist. Die Aktie konnte entsprechend deutlich zulegen. Der Bond weist bei 3,25 Jahren Restlaufzeit eine Aktiensensitivität in den 40ern auf und hat eine attraktive Rendite von 3,7 Prozent.

Yellow Pages: Ganz wichtig bei Wandelanleihen ist das Thema „Mergers & Acquisitions“. Warum hat das so viel Potenzial für Investoren?
​Fangen wir mit der Ratchet-Klausel an. Da Sie im Falle einer Übernahme Ihrer Aktienoption für die Restlaufzeit des Wandlers beraubt werden, werden Sie in der Regel mit zusätzlichen Aktien entschädigt. Sie profitieren also doppelt: zum einen von der Übernahmeprämie auf die Aktie und zum anderen von zusätzlichen Aktien. Deshalb kann eine Wandelanleihe, die im Geld ist, im Falle einer Übernahme durchaus sogar die Aktie outperformen. Da momentan viele Anleihen deutlich unter Par gehandelt werden, bei denen eine Wandlung auch im Falle eines starken Anstiegs der Aktie keinen Sinn macht, kommt aktuell öfter der Poison Put zum Tragen. Hier haben Sie als Investor das Recht, im Falle einer Übernahme die Rückzahlung der Anleihe zu (meist) 100 Prozent zu verlangen. Viele abgestrafte Technologieaktien handeln zum Teil noch 70 Prozent unter ihren Höchstkursen. Gleichzeitig verfügen solche Unternehmen über attraktive Technologien und sind somit interessante Übernahmeziele. Diese Papiere handeln häufig in den 80ern. Somit lässt sich im M&A-Fall schnell ein attraktiver Gewinn aus einem sehr defensiven Profil generieren.

Herr Zimmer, wir danken für das Gespräch.
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